В России появился термин "капитализация страны".
Есть даже
некая обида на низкую капитализацию, что характерно для страны с недооцененными
рынком активами. Активны спекуляции, характерные, впрочем, для развивающихся
стран, про несметные богатства "в нашей земле". Политики применяют
такой подход
для популистских рассуждений о том, что окружающий мир "использует наши
природные богатства" за недостаточно высокую цену. Справедлив ли такой
подход в
современной экономике?
Обладать не значит уметь использовать
Оценка и использование национального богатства - часть общей проблемы
накопления, формирования национальных активов и их использования. Россия в
отличие от стран Центральной и Восточной Европы обладает двумя огромными
преимуществами: естественными природными ресурсами и человеческим капиталом.
Используем мы их плохо, плохо пока и учитываем. Но надо ясно понимать: более
точная оценка потенциального капитала - не повод для взимания государством
ренты, и без роста производства она не даст увеличения текущего дохода ни
страны, ни бюджета. Оценка - важная задача, но увеличение доходов лежит в
области использования элементов богатства в производстве ВВП, а для
собственников компаний - в повышении капитализации на рынке. Это классическая
проблема раннего капитализма в Англии - рента собственникам земли сдерживала
инвестиции в коммерческое сельское хозяйство.
Ясность здесь весьма важна, поскольку многие наши СМИ - что, впрочем,
характерно
для развивающихся стран - делают упор на высокую оценку богатств "в нашей
земле". Такой подход применяется политиками для популистских рассуждений о
том,
что окружающий мир "использует наши природные богатства" за
недостаточно высокую
цену. Подход архаичен и характерен отсутствием понимания реалий мировой
экономики. Природные ресурсы и человеческий капитал используются правильно при
адекватной экономической системе, твердом (но не назойливом и не дорогом!)
госрегулировании и высоком уровне управления компаниями. На создание
национального дохода страны "работает" не потенциальный, а реально
задействованный капитал.
...Но можно рукопись продать
Критический вопрос - не только состав и оценка богатства, но и контекст, то
есть
те экономические задачи, в которых национальное богатство является фактором
развития экономики страны. Национальное богатство складывается из 3 частей:
воспроизводимый человеческий капитал, воспроизводимые производственные активы,
невоспроизводимые природные ресурсы.
Воспроизводимое богатство - результат капиталовложений в его элементы. Кстати,
эффективное использование воспроизводимых активов зависит еще от одного вида
капитала, который становится в наши дни все более важным, - управленческого.
Важное разделение - различие между богатством и капитализацией. В активах фирм
в
основном учитываются производственные активы, хотя патенты, качество рабочей
силы, управленческого капитала также имеют значение. Скажем, в бухгалтерских
активах компании может значиться патент за 1 доллар, а капитализация акций быть
при этом 100 млн. у.е. Может быть и наоборот (к российской практике это
зачастую
ближе): бухгалтерские активы высокие, они отражают историю вложений, а рыночная
оценка компании - низкая из-за плохой конъюнктуры, управления, ошибочных
инвестиционных решений и т.д.
Недооцененные?
В России появился термин (это, похоже, национальное изобретение)
"капитализация
страны". Появилась и обида на низкую капитализацию, что характерно для
страны с
недооцененными рынком активами. Разумеется, в условиях развитых финансовых
рынков суммарная капитализация компаний может отражать стоимость
производственных активов страны, включая запасы природных ресурсов. В
развивающихся странах и переходных экономиках "справедливую" рыночную
оценку
компаний трудно получить. Этому мешает несовершенство институтов
собственности и регулирования, отсутствие истории успешной систематической
деятельности компаний с выплатой дивидендов. Большое значение имеет и история
перепродажи компаний. Крупные сделки по покупке госкомпаний с высокой оценкой
(как в Аргентине и Бразилии в 90-х годах) помогали закрепить соответствующий
уровень оценок национальных активов. Последние год-два наши компании
продемонстрировали несколько крупных сделок, но история бесплатной приватизации
еще тянется. Есть противоречие между желанием контролировать 75% акций (и не
платить дивидендов) и рыночной стоимостью тех нескольких процентов, которые
торгуются на бирже и по которым определяется капитализация. Попытки проводить
пропагандистские кампании приносят ограниченный успех. Проблема в том, что
российский капитал недооценен мировыми финансовыми рынками на порядок. И
масштабы проблемы слишком велики, чтобы она могла быть решена в одиночку одним
сектором частной экономики, отраслью или компанией.
Мозги важнее нефти
В составе капитала развитых стран природные ресурсы уже не доминируют. В
наиболее развитых странах мира, у которых средний объем богатства на душу
населения составляет примерно 250 тыс. долларов (без капитализации компаний!),
доминирует человеческий капитал (на уровне 68-76%). Российский средний класс,
переселяясь в Америку или Европу, "перевозит на себе" примерно
150-200 тыс.
долларов капитала на человека, что подтверждается тем, как удачно наша
интеллигенция трудоустраивается за границей.
Качество производственных активов после переходного кризиса у нас невысоко, а
вот человеческий капитал достаточно велик. Правда, эффективное использование
всех видов капитала опять же зависит от качества государственного и
корпоративного управления.
Расчеты известных российских специалистов дают на начало XXI века оценки
накопленного богатства в России на уровне 400 тыс. долларов на душу населения
или даже больше, то есть выше, чем в странах "большой семерки" и ЕС
(всего 360
тыс. долларов). Представляется, что это все же не факт, а скорее некий
"приз
зрительских симпатий". Сочетание богатых природных ресурсов и образованной
рабочей силы в России дает возможность для очень высоких оценок богатства. Но
не
надо переоценивать значение таких расчетов. Они скорее подтверждают
неэффективность его использования: при примерном равенстве богатства на душу
населения ВВП на человека остается в 9-10 раз ниже, чем в той же группе
развитых
стран.
Разум конкуренции
Россия стоит перед серьезной проблемой рационального использования своего
национального богатства. Но она не решается каким-либо одним действием или
актом
государства. История мира показывает серьезные трудности и неэффективность
использования национальных богатств государством - это ограничение доступа к
ресурсам бизнеса, усложнение бюрократических проблем, коррупция и действия в
частных рентных интересах под прикрытием громкой фразы. Но и предположения, что
частный бизнес легко решит все проблемы, наивны. Раннекапиталистический бизнес
может снести и истребить все, что растет или лежит в земле, ради сиюминутных
выгод. Проблема решается путем комбинации госрегулирования, общественного
контроля и особенно расширения доступа бизнеса к ресурсам на конкурентной
основе.
Рыночные реформы могут обеспечить интенсивное и рациональное использование
национального богатства при следующих условиях: широкий конкурентный доступ к
ресурсам; ясные, подтверждаемые сделками и судами права собственности;
достаточно жесткое, устойчивое, предсказуемое госрегулирование для защиты
долгосрочных интересов экономики и общества в целом.
Интересы общества несводимы к интересам компаний. Как интересы государства
несводимы к интересам государственного аппарата. Поиск равновесия между этими
крайностями составляет всю историю капитализма. Россия не исключение.
Автор - президент Ассоциации независимых центров экономического
анализа
Богатство по регионам мира, 1994 ($ тыс.)
Регион |
$ тыс. долларов на душу населения
|
Доля в общем богатстве, % |
|
Человеческие ресурсы |
Продуктивные активы |
Природные ресурсы |
Северная Америка |
326 |
76 |
19 |
5 |
Страны ОЭСР Тихого Океана |
302 |
68 |
30 |
2 |
Западная Европа |
237 |
74 |
23 |
2 |
Ближний Восток |
150 |
43 |
18 |
39 |
Южная Америка |
95 |
74 |
17 |
9 |
Северная Африка |
55 |
69 |
26 |
5 |
Центральная Америка |
52 |
79 |
15 |
6 |
Карибские страны |
48 |
69 |
21 |
11 |
Восточная Азия |
47 |
77 |
15 |
8 |
Восточная и Южная Африка |
30 |
66 |
25 |
10 |
Западная Африка |
22 |
60 |
18 |
21 |
Южная Азия |
22 |
65 |
19 |
16 |
Источник: "Expanding the Measure of Wealth",
World Bank,
Washington D.C., 1997, table 3.3, page 25
Компоненты природных ресурсов, 1994 г. ( %)
Страны по доходным Классам |
Обраба-
тываемая земля |
Паст-
бища |
Деловой лес |
Другие лесные ресурсы |
Запо-
ведные терри-
тории |
Металлы, минералы, угле-
водороды |
Верхний |
41 |
15 |
10 |
4 |
11 |
19 |
Верхний средний |
28 |
10 |
6 |
5 |
2 |
48 |
Нижний средний |
56 |
5 |
5 |
3 |
4 |
27 |
Нижний |
80 |
4 |
3 |
2 |
2 |
4 |
Источник: расчеты автора
Леонид Григорьев. Как считать российские ресурсы - переоцененными или недооцененными?. // Газета 'Финансовые Известия'. - №114, - 20.08.2003
|