Учебник подготовлен коллективом авторов кафедры ценообразования СПбГУЭФ. Соответствует государственному образовательному стандарту по специальности «Логистика» (062200) и рабочей программе дисциплины федерального компонента цикла ОПД (ДС) ГОС ВПО. Основная задача данного курса — научить студентов решать такие конкретные задачи, как сравнение альтернативных инвестиционных проектов, оценка экономических последствий реализации отобранных проектов, подготовка заключений при проведении экспертиз обоснований инвестиций и бизнес-планов. Учебник иллюстрирован примерами из российской практики, содержит вопросы для самопроверки, учебно-деловые ситуации и задачи.
Содержание
Предисловие
Глава 1. Экономическая ситуация и инвестиционный климат в России
1.1. Экономические реформы в России и их результаты
1.2. Конъюнктура российского инвестиционного рынка
1.3. Инвестиционный климат в России
Контрольные вопросы
Глава 2. Инвестиции в системе рыночных отношений
2.1. Экономическое содержание инвестиций
2.2. Субъекты и объекты инвестиций. Источники инвестиций
2.3. Типы и классификация инвестиций
2.4. Инвестиционный проект
Контрольные вопросы
Глава 3. Бизнес-план инвестиционного проекта
3.1. Подготовка и реализация инвестиционного проекта
3.2. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта
3.3. Содержание инвестиционной программы (инвестиционного меморандума) предприятия
3.4. Основы управления проектами
3.4.1. Цели и задачи управления проектами
3.4.2. Методы управления проектами
3.4.3. Организационные структуры управления проектами
3.4.4. Контрактная стадия управления проектом
Контрольные вопросы
Глава 4. Основные аспекты теории финансов
4.1. Теория заемных средств
4.1.1. Инвестиционный спрос
4.1.2. Предложение заемных средств
4.1.3. Равновесие на рынке капиталов
4.2. Стоимость и время
4.3. Теория структуры капитала
4.3.1. Теория Модильяни–Миллера
4.3.2. Налоги и операционные издержки
4.3.3. Дивиденды
4.4. Теория асимметричной информации
4.5. Теория портфеля
Контрольные вопросы
Глава 5. Методы оценки инвестиционных проектов
5.1. Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов
5.2. Статические методы оценки
5.2.1. Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)
5.2.2. Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR)
5.3. Динамические методы оценки
5.3.1. Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость — Net Present Value, NPV)
5.3.2. Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)
5.3.3. Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)
5.3.4. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR)
5.3.5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)
5.4. Денежные потоки инвестиционных проектов: анализ и оценка
5.4.1. Релевантные денежные потоки
5.4.2. Нерелевантные денежные потоки
5.4.3. Оценка проектов с неравными сроками действия
5.4.4. Влияние налогов на денежные потоки
Контрольные вопросы
Глава 6. Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска
6.1. Понятия риска и неопределенности
6.2. Классификация проектных рисков
6.3. Подходы к оценке рисков инвестиционного проекта
6.3.1. Качественный подход
6.3.2. Количественный подход
6.4. Измерение и количественная оценка риска
6.5. Методы оценки рисков без учета распределений вероятностей
6.5.1. Анализ чувствительности
6.5.2. Анализ сценариев
6.5.3. Метод ставки процента с поправкой на риск
6.5.4. Методы оценки рисков с учетом распределений вероятностей
6.6. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта
Контрольные вопросы
Глава 7. Стоимость и структура капитала
7.1. Составляющие капитала и их цена
7.2. Цена источника «заемный капитал»
7.3. Цена источника «привилегированные акции»
7.4. Цена источника «нераспределенная прибыль»
7.4.1. Реинвестирование части прибыли
7.4.2. Дополнительная эмиссия обыкновенных акций
7.5. Цена прочих источников финансирования проектов
7.5.1. Цена источника «амортизационный фонд»
7.5.2. Цена источника «отсроченные к выплате налоги»
7.6. Определение оптимального бюджета капиталовложений
Контрольные вопросы
Глава 8. Теория опционов и их оценка
8.1. Основные понятия
8.2. Прибыли и убытки по опционным контрактам
8.3. Оценка опциона
8.3.1. Внутренняя стоимость и цена опциона
8.3.2. Модель ценообразования опционов Блэка–Шоулза
8.3.3. Цена опциона и финансовая политика фирмы
Контрольные вопросы
Глава 9. Инвестиции и управление оборотным капиталом
9.1. Расчет потребности в оборотном капитале
9.2. Методы оценки финансового состояния предприятия с учетом оборотных средств
9.3. Управление дебиторской задолженностью
Контрольные вопросы
Глава 10. Финансирование инвестиционных проектов
10.1. Краткосрочное банковское кредитование как способ финансирования инвестиционных проектов
10.2. Лизинг как способ среднесрочного финансирования инвестиций
10.2.1. История появления лизинга
10.2.2. Основные понятия лизинга
10.2.3. Виды лизинга
10.2.4. Преимущества и недостатки лизинга
10.3. Ипотечное кредитование как способ долгосрочного финансирования инвестиций
10.3.1. Понятие ипотечного кредитования, история и перспективы его развития в РФ
10.3.2. Опыт ипотечного кредитования в зарубежных странах
10.3.3. Определение эффективности ипотечного кредитования
Контрольные вопросы
Глава 11. Особенности оценки эффективности некоторых типов инвестиционных проектов
11.1. Оценка инвестиционных проектов, предусматривающих производство продукции для государственных нужд
11.2. Региональная эффективность инвестиционных проектов
11.3. Отраслевая эффективность инвестиционных проектов
11.4. Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов
11.5. Оценка эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции
11.6. Особенности оценки инвестиционных проектов ф по лизинговым операциям
Контрольные вопросы
Глава 12. Расчет эффективности инвестиционных проектов с использованием ЭВМ
12.1. Программа «Альт-Инвест 4.0»
12.2. Программа «Project Expert» 7
Список литературы
Именной указатель
Предметный указатель
инностранные термины
ОТРЫВОК
Глава 1.
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ И ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ В РОССИИ
В главе кратко рассмотрены проводимые в России экономические реформы и их результаты, охарактеризована конъюнктура инвестиционного рынка, названы отличительные черты инвестиционного кризиса и перечислены условия роста инвестиционной активности.
1.1. Экономические реформы в России и их результаты
В начале 90-х гг. XX в. в России был принят курс на формирование в стране неолиберальной модели рыночной экономики, которая к тому времени повсеместно утвердилась во многих индустриально развитых странах и была направлена на увеличение свобод рыночной экономики, минимизацию государственного вмешательства в нее, переориентацию системы государственного регулирования со стимулирования спроса на поощрение инвестиций, осуществление жесткого контроля над инфляцией, отказ от дефицитного финансирования и обеспечение долговременной сбалансированности бюджета.
Отвергнув альтернативный вариант поэтапного перехода от планово-распределительной к рыночной экономике, экономисты избрали «шоковый» вариант.
Проведение всеобъемлющих реформ проводилось в полном соответствии с принципами так называемого Вашингтонского консенсуса, сформулированными в 1989 г. на совместной конференции Мирового банка (МБ) и Международного валютного фонда (МВФ) и предназначенными прежде всего для развивающихся латиноамериканских стран.
Принципы Вашингтонского консенсуса заключаются в следующем:
подавление высокой инфляции и удержание ее в допустимых пределах;
сокращение дефицита бюджета на всех уровнях и осуществление жесткой экономии бюджетных средств;
проведение широкого круга институциональных реформ, направленных на формирование, укрепление и развитие институтов рынка, включающих систему предпринимательства, банковскую сферу, фондовый рынок и т. д.;
разгосударствление экономики путем снижения уровня и сферы государственного регулирования; приватизация государственных предприятий;
либерализация внешнеэкономической сферы для повышения открытости экономики и привлечения иностранного капитала.
В целом курс на формирование в стране либеральной рыночной экономики в стратегическом плане может рассматриваться как верный, но допущенные в результате реформирования многочисленные ошибки привели к получению прямо противоположных результатов. Проведение реформ не было достаточно обосновано теоретически, что и стало одной из главных причин крупных провалов в экономике.
Процесс проведения реформ должен был быть направленным на системную трансформацию экономики, в соответствии с которой осуществлялись бы одновременно не только институциональные преобразования и меры финансово-экономической стабилизации, но и структурная перестройка экономики, направленная на возобновление экономического роста, обеспечение устойчивости производства и инвестиций для его развития. Однако эти подходы не соблюдались при проведении политики приватизации, ориентировавшейся на возможно быстрый переход к частной собственности, как правило, путем дезинтеграции крупных производственных объединений. Структура собственности в России претерпела за время реформ радикальные изменения: около 30% национальных активов находится в собственности государства, а 70% — это частная или смешанная собственность. Такая приватизация привела к разрыву десятилетиями устанавливаемых технологических и производственных связей, в результате чего произошел развал даже тех отраслей производства, где страна занимала передовые рубежи в советский период.
Проведенная по принципу «максимально быстро» либерализация при отсутствии условий для обеспечения «здоровой» конкуренции и ликвидации контроля за ценами привела к резкой инфляции, подавляемой политикой жесткого ограничения денежной массы и высоких процентных ставок по кредитам.
Под предлогом покрытия дефицита бюджета и путем эмиссии ценных бумаг была воздвигнута финансовая пирамида, создававшая видимость финансовой стабилизации, когда почти весь свободный капитал был сконцентрирован в государственных обязательствах, а производство оказалось совершенно невыгодным. В результате Россия стала раем для финансовых спекулянтов, где можно было без риска получить 100% прибыли под гарантии государства.
При проведении реформ не были организованы финансовые структуры по обеспечению финансирования реального сектора экономики в переходный период: в системе созданных коммерческих банков не были предусмотрены специализированные банки долгосрочного кредитования, т. е. банки развития.
Финансовое положение производственных предприятий резко ухудшилось, так как наиболее ликвидные ресурсы направлялись на поддержание финансовой, а не производственной сферы. Число убыточных предприятий резко возросло. Эффективность реального сектора российской экономики стала в 10–15 раз ниже доходности в сфере операций с кредитно-денежными ресурсами на финансовых рынках.
По производительности труда Россия отстала от ведущих стран мира в 5–6 раз. Конкурентоспособность продукции российской промышленности снизилась в 8 раз, и, согласно отчету о конкурентоспособности экономик стран мира, публикуемому ежегодно Давосским форумом, в 1999 г. Россия занимала последнее место из 59 включенных в анализ государств.
Вследствие многочисленных ошибок, допущенных при проведении неолиберальных реформ, в России произошел общесистемный кризис экономики и хозяйства. Но не подготовленные ни теоретически, ни практически социально-экономические преобразования в России последних 10 лет все же позволили накопить значительный опыт, и теперь уже известно, что надо делать в ближайшие 15–20 лет.
2000 год стал рубежом, переходом к новой стадии развития России. Значительные изменения произошли в политической системе; ослабли центробежные тенденции в регионах. В экономической сфере результаты оказались даже лучше, чем оптимистические прогнозы. Рост ВВП превысил 7%, произошел долгожданный рост инвестиций (более чем на 17% по сравнению с 1999 г.). Практически все экономические показатели свидетельствовали о росте и оздоровлении российской экономики.
Однако все это не дает оснований для иллюзий о выходе российской экономики на траекторию устойчивого роста, так как успехи были достигнуты в основном благодаря конъюнктурным факторам, большая часть которых экзогенна для российской экономической системы. Экономика страны поддерживается пока только за счет экспорта энергоносителей, металлов и оборонных изделий при благоприятной мировой конъюнктуре, которая рано или поздно изменится не в пользу России (что подтверждается падением цен на нефть в конце 2001 г.).
Вполне очевидно, что для продолжительного оживления экономики России необходимо, в первую очередь, разработать и реализовать антикризисную программу, направленную на активизацию научно-технического прогресса, повышение эффективности производства, расширение доходов населения и потребительского спроса, а также возврат в реальный сектор экономики ресурсов, изъятых из него в процессе первоначального накопления капитала.
Для структурной перестройки промышленного потенциала Россия нуждается в инвестициях порядка $500 млрд в ближайшее десятилетие. Важно не только найти эти средства, но и направить их туда, где они дадут наибольшую отдачу.
1.2. Конъюнктура российского инвестиционного рынка
В наиболее узком понимании под инвестиционным рынком понимают рынок инвестиционных товаров (всех видов строительных материалов и активной части производственных фондов) и инвестиционных услуг (строительно-монтажных работ). В зарубежной практике инвестиционный рынок часто отождествляется с фондовым рынком, так как основными формами инвестиций там являются инвестиции в ценные бумаги.
Состояние инвестиционного рынка в целом и отдельных составляющих его сегментов характеризуют такие его элементы, как спрос, предложение, цена, конкуренция. Соотношение этих элементов рынка постоянно меняется. Это общее состояние динамики, изменчивость инвестиционного рынка представляет собой чрезвычайно сложное экономическое явление, поскольку оно формируется под влиянием множества разнородных и разнонаправленных внутрирыночных и общеэкономических факторов. В то же время каждому инвестору важно знать, на какую степень активности инвестиционного рынка в целом или отдельных его сегментов ему следует ориентироваться при разработке инвестиционной стратегии и формировании инвестиционного портфеля. Если предстоящий характер инвестиционного портфеля, на котором собирается выступить инвестор, определен неправильно, неизбежны просчеты в выборе объектов инвестирования, снижение уровня инвестиционных доходов, а в отдельных случаях — потеря всего инвестированного капитала.
В 2000 г. инвестиционная активность в России заметно оживилась.
Объем инвестиций в основной капитал в 2000 г. превзошел и показатели 1997 г. и 1998 г. — соответственно на 9% и 24%. Однако резко выраженная концентрация инвестиций в основной капитал в весьма ограниченном числе отраслей хозяйства и промышленности, продолжающийся в крупных размерах отток капитала из страны при слабом притоке иностранного капитала свидетельствуют о том, что кардинального улучшения инвестиционного процесса в экономике России в 2000 г. не произошло.
Существенное оживление инвестиционной активности в 2000 г. было связано с:
заметным улучшением финансового положения российских предприятий, уменьшением доли убыточных предприятий;
оживлением деятельности предприятий военно-промышленного комплекса;
существенным увеличением финансирования инвестиционных программ региональными органами власти.
В то же время Федеральная адресная инвестиционная программа на 2000 г., как и в предыдущие годы, не была выполнена. Очень медленно реализуются пользующиеся государственной поддержкой инвестиционные проекты — победители инвестиционных конкурсов предыдущих лет. Из 350 таких проектов на начало 2001 г. реализовано полностью 62, в том числе в 2000 г. всего лишь 3 проекта.
Рост инвестиций в основной капитал произошел только в нескольких отраслях хозяйства: топливной промышленности, цветной металлургии и на транспорте. На эти отрасли пришлось 60,3% прироста инвестиций в основной капитал (в текущих ценах) в экономику в целом за 2000 г.
Резко выраженная отраслевая неравномерность инвестиционного процесса привела к тому, что довольно быстро проявилась неспособность российского машиностроения поддерживать поставки оборудования для реализации инвестиционных программ в топливной промышленности.
Наблюдаемое распределение инвестиций по отраслям и секторам промышленности свидетельствует об острой стадии «голландской болезни» российской экономики, что в условиях значительного износа основного капитала создает угрозу значительного падения производственного потенциала экономики как по объему и разнообразию выпускаемой продукции, так и по сложности используемых технологий. Это, в свою очередь, ведет к еще большей зависимости от конъюнктуры цен на мировых сырьевых рынках и дестабилизирует экономику, снижает ее конкурентоспособность и влияние в мире.
Не произошло существенного увеличения объемов кредитования реального сектора коммерческими банками. Это связано с отсутствием прогресса в реформировании и развитии банковской системы. Кроме того, до сих пор не существует работающих механизмов кредитного рынка, в первую очередь — систем гарантирования обязательств по кредитным договорам, систем экспертизы кредитных проектов, информационных систем, в отсутствие которых сохраняется непрозрачность реального сектора и высокие риски для инвестиций.
У российских банков или инвестиционных компаний нет средств, которые они могут себе позволить отправить на выкуп эмиссии ценных бумаг крупных компаний, нет финансовых возможностей. Выполнить эти задачи могут западные крупные инвестиционные и коммерческие банки. Без подключения крупного транснационального инвестиционного банка привлечь средства, необходимые, скажем, Газпрому, Северстали, Сибирскому алюминию, Норильскому никелю, просто невозможно.
Проблема заключается еще и в готовности самих производственных компаний привлекать средства через рынок. Сегодня практически ни одна российская компания, включая РАО ЕЭС Россия и Газпром, до конца не готова к привлечению серьезных объемов инвестиций на международном рынке капитала. Потенциальная потребность российских компаний в деньгах огромна, но это нельзя назвать спросом. Сегодня многие рассматривают возможность продажи части компании конкретному инвестору-партнеру, который даст не только деньги, но и технологии, связи, рыночные возможности, маркетинговую сеть.
На 1 июня 2001 г. накопленный объем иностранных инвестиций в российской экономике составил в сумме $30 млрд 679 млн, из которых на прямые пришлось $14 млрд 494 млн, портфельные —$382 млн, прочие (коммерческие кредиты, ссуды, наличные деньги и депозиты) — $15 млрд 803 млн.
По данным Минэкономразвития, общая сумма иностранных инвестиций за 2000 г. не превысила $12 млрд. Это на 25% выше показателя 1999 г., однако прямые иностранные инвестиции остаются на прежнем уровне — чуть более $3 млрд.
Наибольшая часть инвестиций в экономику России в 1-м полугодии 2001 г. поступила из 4 стран — США ($747 млн), Германии ($540 млрд), Нидерландов ($528 млн) и Кипра ($523 млн).
Прямые иностранные инвестиции идут прежде всего в пищевую промышленность, торговлю и общепит, т. е. в те сектора, которые пользуются повышенным спросом, а также в сырьевые и добывающие отрасли, наиболее привлекательные для внешних рынков. Иностранных инвесторов продолжает интересовать прежде всего топливно-энергетический комплекс, тогда как наукоемкие отрасли и развитие экспортно-ориентированных производств в обрабатывающей промышленности остаются вне поля их зрения.
Коммерческая оценка инвестиций: Учебник для ВУЗов. / И. Бузова, Г. Маховикова, В. Терехова - СПб: Питер, 2003. - 432 с.
|